Макромониторинг #265 от 23.11.2021
С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 4,5%. Давление на нефтяные котировки оказывал пересмотр вниз прогноза ОПЕК в отношении спроса на нефть, а также возможное решение администрации президента США высвободить часть нефти из стратегических резервов страны для борьбы с ростом цен на энергоносители. Сейчас баррель нефти стоит 79 долл. и 80 центов. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Так, по нашей оценке, средняя цена на нефть в 2021 году составит около 72 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи на фоне роста геополитической напряженности упал на 8,2% и составил 3 873 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас 62,7 трлн рублей. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 9,1. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,5, стран с развитой экономикой – на уровне 23,8, при этом P/E индекса S&P500 составляет 29,5. Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 3 222 пункта. Разница текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -16,8%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Отрицательное значение индекса обусловлено как снижением корпоративных прибылей в прошлом году, так и ростом фондового рынка, в рамках которого инвесторами закладывается восстановление прибылей российских компаний в будущие годы. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Наш прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец 2022 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 10,1. Мы ожидаем, что совокупный объем корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс Мосбиржи, по итогам следующего года увеличится по отношению к 2021 году на 6,6%. С учетом текущих оценок роста прибылей компаний, капитализация индекса с фундаментальной точки зрения должна увеличиться в 2022 году на 49%. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец следующего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне 5 329 пунктов, что на 38% выше текущих значений. Заметим, что в ближайшее время, по мере выхода отчетностей, прогноз изменения прибылей компаний, входящих в индекс, может корректироваться, что будет влиять на оценку фундаментального значения индекса МосБиржи на конец 2022 года. На данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 96,7%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация говорит о том, что в настоящее время отечественный фондовый рынок остается интересным для приобретения активов. При этом, по нашему мнению, по итогам 2021 года рост денежной массы может составить около 14%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 2,8% на фоне роста геополитической напряженности. Динамика международных резервов России с 29 октября по 12 ноября была положительной, их объем увеличился на 2,9 млрд долл. и составил 626,2 млрд долл. По данным Росстата, за период с 9 по 15 ноября инфляция на потребительском рынке составила 0,18% после 0,09% неделей ранее. При этом с начала года по состоянию на 15 ноября рост цен составил 6,8%, а в годовом выражении по состоянию на 15 ноября инфляция осталась на уровне 8,1%, так же, как и двумя неделями ранее. Наш прогноз инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы ожидаем, что в 2021 году инфляция составит 7,2%, а в дальнейшем ее годовые темпы будут замедляться. Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе увеличилась на 43 б.п., в муниципальном секторе доходность выросла на 52 б.п., а в государственном секторе доходность прибавила 35 б.п. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются высокими. Наши модели показывают, что в течение года процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 29%, по муниципальному сегменту - снижения на 32,8%, и по государственному сегменту – снижения на 36,6%. Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы считаем бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение, в группах 2.1 и 5.1 составляет 4,2 года, в группах 2.2 и 5.2 – 4,5 года. На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 8,5 лет.
С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 4,5%. Давление на нефтяные котировки оказывал пересмотр вниз прогноза ОПЕК в отношении спроса на нефть, а также возможное решение администрации президента США высвободить часть нефти из стратегических резервов страны для борьбы с ростом цен на энергоносители. Сейчас баррель нефти стоит 79 долл. и 80 центов. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Так, по нашей оценке, средняя цена на нефть в 2021 году составит около 72 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи на фоне роста геополитической напряженности упал на 8,2% и составил 3 873 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас 62,7 трлн рублей. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 9,1. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,5, стран с развитой экономикой – на уровне 23,8, при этом P/E индекса S&P500 составляет 29,5. Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 3 222 пункта. Разница текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -16,8%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Отрицательное значение индекса обусловлено как снижением корпоративных прибылей в прошлом году, так и ростом фондового рынка, в рамках которого инвесторами закладывается восстановление прибылей российских компаний в будущие годы. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Наш прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец 2022 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 10,1. Мы ожидаем, что совокупный объем корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс Мосбиржи, по итогам следующего года увеличится по отношению к 2021 году на 6,6%. С учетом текущих оценок роста прибылей компаний, капитализация индекса с фундаментальной точки зрения должна увеличиться в 2022 году на 49%. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец следующего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне 5 329 пунктов, что на 38% выше текущих значений. Заметим, что в ближайшее время, по мере выхода отчетностей, прогноз изменения прибылей компаний, входящих в индекс, может корректироваться, что будет влиять на оценку фундаментального значения индекса МосБиржи на конец 2022 года. На данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 96,7%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация говорит о том, что в настоящее время отечественный фондовый рынок остается интересным для приобретения активов. При этом, по нашему мнению, по итогам 2021 года рост денежной массы может составить около 14%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 2,8% на фоне роста геополитической напряженности. Динамика международных резервов России с 29 октября по 12 ноября была положительной, их объем увеличился на 2,9 млрд долл. и составил 626,2 млрд долл. По данным Росстата, за период с 9 по 15 ноября инфляция на потребительском рынке составила 0,18% после 0,09% неделей ранее. При этом с начала года по состоянию на 15 ноября рост цен составил 6,8%, а в годовом выражении по состоянию на 15 ноября инфляция осталась на уровне 8,1%, так же, как и двумя неделями ранее. Наш прогноз инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы ожидаем, что в 2021 году инфляция составит 7,2%, а в дальнейшем ее годовые темпы будут замедляться. Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе увеличилась на 43 б.п., в муниципальном секторе доходность выросла на 52 б.п., а в государственном секторе доходность прибавила 35 б.п. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются высокими. Наши модели показывают, что в течение года процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 29%, по муниципальному сегменту - снижения на 32,8%, и по государственному сегменту – снижения на 36,6%. Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы считаем бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение, в группах 2.1 и 5.1 составляет 4,2 года, в группах 2.2 и 5.2 – 4,5 года. На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 8,5 лет.