Макромониторинг #288 от 15.11.2022
С момента выхода последней передачи цены на нефть сократились на 1,8% и составили 93 долл. и 14 центов. Негативная динамика цен на нефть может быть обусловлена опасениями участников рынка по поводу будущего спроса на энергоносители, а также недавними заявлениями ОПЕК о том, что рост мировых запасов нефти в 2022 году демонстрирует четкий переход от дефицита на рынке к избытку. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент в наши модели заложена средняя цена на нефть в 2022 году в размере 103 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи вырос на 3,6% и составил 2 245 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 38,8 трлн рублей по сумме капитализации 188 эмитентов. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 3,8. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 11,1, стран с развитой экономикой – на уровне 17,4, при этом P/E индекса S&P500 составляет 20,6. Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 4 852 пункта. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 116%. Этот показатель мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец следующего года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 9,7. По нашим оценкам, величина общей прибыли компаний, входящих в индекс МосБиржи, в 2023 году вырастет на 34%. С учетом этих оценок, а также наших ожиданий по прибылям на текущий год и, принимая во внимание наш прогноз изменения процентных ставок, капитализация, учитываемая в Индексе МосБиржи, с фундаментальной точки зрения должна составить к концу следующего года 15,9 трлн руб. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса, составляющей около 9,8%, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец следующего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 3 200 пунктов, что на 41% выше текущих значений. На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 194%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок является крайне дешевым относительно текущего уровня монетизации экономики. При этом, по нашему мнению, по итогам 2022 года рост денежной массы, скорее всего, превысит 12%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 2% и по состоянию на 15 ноября составил 60 руб. и 40 коп. Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 21 октября по 4 ноября она была положительной, их объем увеличился на 0,6 млрд долл. и составил 541,6 млрд долл. По данным Росстата, за период с 1 по 7 ноября цены на потребительском рынке выросли всего на 0,01%. При этом неделей ранее цены увеличились на 0,07%. По итогам октября инфляция составила 0,18%. С начала года рост цен составил 10,67%. В годовом выражении по состоянию на 7 ноября инфляция замедлилась до уровня 12,5% после 12,9% двумя неделями ранее. Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе сократилась на 1 б.п., в муниципальном секторе доходность увеличилась на 8 б.п., а в государственном - выросла на 21 б.п. Стоит отметить, что в отчетном периоде росту доходности государственных облигаций во многом способствовали аукционы Минфина по размещению ОФЗ, прошедшие 2 ноября, в рамках которых ведомство разместило большой объем длинных бумаг с фиксированным доходом, дав существенную премию к доходности на вторичном рынке (порядка 50-80 б.п. в доходности). При этом в своем комментарии к итогам аукционов Минфин отметил, что предоставленная премия позволила максимизировать объем привлечения, что оправдано для одного из наиболее долгосрочных из имеющихся долговых инструментов с фиксированным доходом в условиях низкой ликвидности долгового рынка и повышенных инфляционных ожиданий со стороны инвесторов. При этом мы считаем, что потенциал снижения процентных ставок в течение года сохраняется. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 18,7%, по муниципальному сегменту - снижения на 21,4%, и по государственному сегменту – снижения на 26,5%.
С момента выхода последней передачи цены на нефть сократились на 1,8% и составили 93 долл. и 14 центов. Негативная динамика цен на нефть может быть обусловлена опасениями участников рынка по поводу будущего спроса на энергоносители, а также недавними заявлениями ОПЕК о том, что рост мировых запасов нефти в 2022 году демонстрирует четкий переход от дефицита на рынке к избытку. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент в наши модели заложена средняя цена на нефть в 2022 году в размере 103 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи вырос на 3,6% и составил 2 245 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 38,8 трлн рублей по сумме капитализации 188 эмитентов. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 3,8. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 11,1, стран с развитой экономикой – на уровне 17,4, при этом P/E индекса S&P500 составляет 20,6. Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 4 852 пункта. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 116%. Этот показатель мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец следующего года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 9,7. По нашим оценкам, величина общей прибыли компаний, входящих в индекс МосБиржи, в 2023 году вырастет на 34%. С учетом этих оценок, а также наших ожиданий по прибылям на текущий год и, принимая во внимание наш прогноз изменения процентных ставок, капитализация, учитываемая в Индексе МосБиржи, с фундаментальной точки зрения должна составить к концу следующего года 15,9 трлн руб. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса, составляющей около 9,8%, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец следующего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 3 200 пунктов, что на 41% выше текущих значений. На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 194%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок является крайне дешевым относительно текущего уровня монетизации экономики. При этом, по нашему мнению, по итогам 2022 года рост денежной массы, скорее всего, превысит 12%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 2% и по состоянию на 15 ноября составил 60 руб. и 40 коп. Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 21 октября по 4 ноября она была положительной, их объем увеличился на 0,6 млрд долл. и составил 541,6 млрд долл. По данным Росстата, за период с 1 по 7 ноября цены на потребительском рынке выросли всего на 0,01%. При этом неделей ранее цены увеличились на 0,07%. По итогам октября инфляция составила 0,18%. С начала года рост цен составил 10,67%. В годовом выражении по состоянию на 7 ноября инфляция замедлилась до уровня 12,5% после 12,9% двумя неделями ранее. Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе сократилась на 1 б.п., в муниципальном секторе доходность увеличилась на 8 б.п., а в государственном - выросла на 21 б.п. Стоит отметить, что в отчетном периоде росту доходности государственных облигаций во многом способствовали аукционы Минфина по размещению ОФЗ, прошедшие 2 ноября, в рамках которых ведомство разместило большой объем длинных бумаг с фиксированным доходом, дав существенную премию к доходности на вторичном рынке (порядка 50-80 б.п. в доходности). При этом в своем комментарии к итогам аукционов Минфин отметил, что предоставленная премия позволила максимизировать объем привлечения, что оправдано для одного из наиболее долгосрочных из имеющихся долговых инструментов с фиксированным доходом в условиях низкой ликвидности долгового рынка и повышенных инфляционных ожиданий со стороны инвесторов. При этом мы считаем, что потенциал снижения процентных ставок в течение года сохраняется. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 18,7%, по муниципальному сегменту - снижения на 21,4%, и по государственному сегменту – снижения на 26,5%.